一、公司股利分配理論及政策

股利分配是上市公司對盈利進行分配或用于再投資的一項重要政策，按照國際慣例，公司要按照盈利的一定比例，分配給投資者。股利分配是公司經營重要的組成部分，關系到公司未來的長遠發展。合理的股利分配政策一方面可以為企業規模擴張提供資金來源，另一方面可以為企業樹立良好形象，吸引潛在的投資者，因此，上市公司非常重視股利分配政策的制定，通常會在綜合考慮各種相關因素后，對各種不同的股利分配政策進行比較，最終選擇一種符合本公司特點與需要的股利分配政策予以實施。股利分配重要的“信號傳遞”理論認為：“公司股利分配政策不僅是一種分配方案，同時還是一種有效的信號傳遞工具。股利分配政策的變化往往是公司經營狀況發生變化的信號，這些信號有積極的也有消極的市場影響”?！百Y本市場的效率性越強，這種傳遞方式越有效、成本越低。因此，上市公司在發布股利分配政策時，相當慎重。以免投資者誤讀，造成不必要的投資損失。

二、我國主板上市公司股利分配概況與特征

目前我國主板上市公司股利分配的基本形式有兩種，即現金股利與股票股利，在此基礎上又派生出了兩者兼有的分配模式。由于我國上市公司通常在公布股利分配方案的同時公布轉增和配股方案，使得轉增和配股也帶上了分配的色彩，也常被看作是股利分配的一種形式。主板股利類型可劃分四種。

1、配發股本：配股股票是指上市公司以一定的價格向原股東配售新股。配股實際上相當于增發股票，它并不影響本期收益，由于所有股東以低于市價同比例配股，股票將被稀釋，股票價格將相應下降。

2、轉增股本：轉增股本是指上市公司將公積金轉作股本。轉增股本只是在公司權益結構不同項目間的內部調整。因此與送紅股一樣，轉增股本后每位股東擁有的股票價格總額不變，而擁有的股票絕對數增加，從而股價將下降。

3、派發股利：上市公司所派發的股利具體又可分為現金股利和股票股利。現金股利是指上市公司以公司的留存收益向股東發放現金作為投資回?，F金股利是目前我國上市公司采用的最普遍的一種形式。股票股利是公司將留存收益以發放股票的方式發放給股東。股票股利并不減少公司的股東權益總和，只是在減少留存收益科目的同時，增加了股本科目。

4、不分股利：不分配是指上市公司不進行留存收益的分配，由于我國歷史遺留的股權分置問題的影響，很多國有上市公司的大股東都憑借其絕對控股地位，拒絕進行股利分配。為了改變這種現象，2006年5月8日起實施的《上市公司證券發行治理辦法》規定，希望此舉改變我國上市公司以前普遍存在的不分配現象。

三、我國主板上市公司股利分配特征

2009年，我國經濟第一個走出金融危機，率先引領世界經濟走上復蘇之路。我國的證券市場也一路高歌猛進，至20009年11月上證綜指摸高到3465點。各上市公司賺得鍋滿盆滿，業績整體大幅度上升。上市公司派現極為慷慨。具不完全統計，在全部的上市公司年報披露年中，有近百分之七十實現盈利。我國主板上市公司股利分配特征可歸納為以下幾類。

1、重“高送”“高轉”，輕現金分紅：隨業績增加，不分配的上市公司所占的比例逐年減少。我國主板上市公司股利分配以轉增、同時派現和送股、三種形式為主，在此基礎上又衍生出派現和轉增、轉增和送股、派現和送轉多種形式。不過我國上市公司中有相當多公司，不重視股民的現金回報，除了不分配股利外，也有的上市公司不注重現金股利的發放。目前我國證券市場投機氣氛濃厚、喜好炒高送配題材的股票,跟這種理念有很大關系。而在成熟的證券市場,現金股利比較受歡迎,投資者把現金股利視為最直接、最穩定的投資收益。我國上市公司為了股本擴張或者“圈錢”需要,在股利分配方案宣布的同時,往往伴隨著配股、公積金轉股等擴張行為,從理論上講,“轉股和配股不屬于股利分配范圍。而現金股利作為給上市公司投資者超過國庫券利率的較高現金回報,是上市公司對投資者承擔較高風險的一種補償”。

2、股利政策缺乏穩定性：一個成熟的資本市場，上市公司的股利分配政策是比較穩定的。一般來講,連續的、穩定的股利政策,是對股民負責，是對廣大投資者利益回報預期的指向，是上市公司對未來經濟發展的信心的展示,也是企業形象的一種體現。在西方較為成熟的股票市場,上市公司一般都會盡量保持現金股利的穩定性,保持鼓勵政策前后的一致性,以便企業有一個良好的市場形象。只有在管理層確信在未來較長時期內，企業的盈利會發生變動時,才愿意改變股利政策。但我國上市公司在制定股利政策時，短期行為嚴重,隨意性較大，不僅在現金股利分配原則上缺乏穩定性，而且分配方式也會發生改變，上市公司很少考慮隨意性的股利政策給公司形象帶來的損害。上市公司忽視股利政策與企業可持續發展之間的關系,缺乏遠見卓識。

3、不參與股利分配：近幾年，證監會加大了對上市公司的治理力度，對上市融資提出了許多硬性條件，做出了不分紅上市公司不允許融資的規定，扭轉了過去很多上市公司不分紅的局面。但是現在仍有部分公司甘當鐵公雞，令投資人失望。我國上市公司一直不注重現金股利的發放。但是個別上市公司常常以假賬的形式欺騙投資人，為其不分紅制造借口。這些“鐵公雞”仍然有一定的市場。具不完全統計，我國主板市場每年仍有近百分之十的上市公司，一毛不拔。而在成熟的證券市場,不參與股利分配是很少見到的。

四、創業板上市公司高送轉動機分析

隨著創業板企業年報的相繼披露,在”高轉送”噱頭的刺激下,創業板個股氣勢如虹。一時間，高送轉成了“印鈔機”。

1、高送轉亂像

（1）“驚艷”第一幕：2010年1月26日，同花順公布了10轉10派3元的分配方案。創業板高送轉大幕正時開啟，當日該股開盤即被封至漲停。在此股帶領下，創業板氣勢如虹。許多投資者也蜂擁跟盤，在高送轉光環之下，同花順出現一輪上漲行情，股價一度摸高至100.10元。短短的兩個月，同花順股價大漲31.19%。

（2）史上最“?！惫荆?010年3月18日，創業板新貴神州泰岳推出A股史上最耀眼的分配方案——“10轉15派3元”。這一方案令其他高送轉上市公司黯然失色，當年西飛國際10轉12的分配方案與之相比相形見絀。其股價更是一路爬升到200多元，時間也只有僅僅兩個多月，漲幅高達百分之四十多。這一股價超過茅臺，成為A股最高的股票。在其帶領下，A股中共有143家公司推出10轉5以上的分配方案。

（3）“蝴蝶”效應：創業板風生水起，至2010年4月16日，創業板大部分股票采取了高送轉分配方案。大都推出10轉5以上的分配方案，還有二十多家公司推出10送5以上的分配方案，包括九州電器、華誼兄弟在內的18家創業板公司，均推出了10轉10以上的高送配方案。網宿科技、漢威電子、日寶通帶、也緊跟其后。

（4）黑色“滑鐵盧”：高送轉方案雖千差萬別，但股價大幅跳水的結果卻相同。同花順除權除息日，當日大跌6.11%。而同樣的情況也出現在漢威電子和寶通帶業，除權除息日，兩支股票均大跌百分6%，漢威電子成交額也被放大至近3億元的歷史第二高位，僅次于該股上市首日的成交額5.16億元。而當日該股換手率更是達到了32.25%。而此后一日，寶通帶業迎來除權除息日，在當日該股勉強以0.53%的微紅收盤，但次日則股價大跌，跌幅高達9.53%。

2、高送轉動機分析：

毋庸置疑，在創業板的一百多家上市公司中，科技含量高，業績突出，發展潛力巨大，具有自主知識產權的優秀公司還是存在的。但不可否認的是，有許多上市公司質地和經營都不突出，魚龍混雜。卻都采取高送轉分配方案，我認為主要有以下動機。

1、主力為了出貨：”高送轉”并非創業板的專利，熱衷參與者，也不僅僅是業績優良的公司。難道真的是高額回報投資者？這里隱藏著什么秘密。今年滬市送轉冠軍新安股份是一家經營管理都不是令投資者滿意的公司，從公布的資料看，今年的凈利潤與去年同期相比減少了近百分之九十，盈利能力大減，抗風險能力較差，但就是著么一只公司也采取了大比例的”高送轉”方案，同樣情況的還有美都控股，該公司整體毛利率為8.8%，比2008年略增長0.23%，該公司3月27日公布的10轉12派0.3元的分配方案遠超市場預期，基本每股收益0.29元。但其盈利能力并沒有明顯改善。美都控股的高送轉顯然沒有基本面的支撐。美都控股”高送轉”預期的炒作始于2月份。具內部人士透露在公司發布高送轉之前，就有超大戶資金潛伏在其中，從大智慧大戶資金買賣盤可以看出。在推出高送轉預案的次日，主力資金就大舉賣出流通盤的0.84%。當日該股大戶和超大戶均呈減倉之勢，而從3月30日至4月21日，美都控股資金凈流出1.81億元，占到流通盤的6.3%，這一比例在同期地產上市公司中高居第一位。

2、為限售股解禁提供契機：定向增發有一定的鎖定期，長期持有相關股票的系統性風險比較大，而利用”高送轉”，博得市場的歡迎，使得參與增發的投資者有機會實施退出機制。上市公司適時推出”高送轉”就是為限售股解禁提供契機。在創業板的一百多家公司中，以九州電器為例，自該公司在推出10轉10派1元的誘人分配方案，隨即該公司行情的啟動，股價一路飆漲，在此后的不到一個月，九州電器就有近百萬股此股份解禁上市流通。同樣的情況出現在建峰化工。該公司在3月3日公布10轉5的高送轉方案。但公司2009年的業績難言理想。2009年建峰化工實現營業收入20.8億元，同比增長43.75%。歸屬于母公司凈利潤2億元，同比下降25%，每股收益0.6元?！∵@或與該公司2009年的增發有關。

3、為獲取高額回報：一些基金公司為了獲取高額回報，不惜花重金買消息，第三大基金公司對中國衛星的參與就足以說明。也可見機構資金對高送轉行情的踩點精準。在去年的十一月份，中國衛星的股價就表現出異常的興奮，這家基金在低位加倉，不久，中國衛星發布10轉10派0.5元的分配方案。當日中國衛星尾盤被持續大單封至漲停，全天成交總額為2.86億元。而從當日龍虎榜可以看到，4家機構席位位于買入榜的前五位，累計買入6126.6萬元。而賣出榜只有一家機構席位，賣出2200萬元。而這與當日超大戶增倉4121萬元大致相符。而此后中國衛星漲幅已經達到52.75%。其間踩點精準的，獲取高額回報是有著廣泛背景的三只基金。

五、創業板上市公司“高送轉”效應分析

1、題材炒作:“高送轉“作為一種炒作的題材，只具有炒作的投機價值，并不具有投資價值。由于信息不對稱，在公司公布”高送轉“之前，主力資金會提前布局，再借助高送轉炒高股價，吸引散戶追漲。所以普通投資者在投資高送轉股票時還是要慎重。而市場對于創業板的“高送轉”現象，也出現了兩種不同的聲音。有市場人士認為，創業板公司正處于高速發展階段，高成長下的高送轉方案是眾望所歸，企業和投資者都需要高送轉

2、缺乏監管:從現有的法規制度看，似乎還找不硬性指標的監管規定，一般來說，如果上市公司出現莫名其妙的“高送轉“，交易所等相關部門可能會電話上市公司詢問理由，但是在法律法規上還沒有明確說法需要禁止，而上市公司采用資本公積金轉增等方式也比較隱蔽。雖然”高送轉“常常在市場掀起風浪，但相對而言卻并無太多約束機制，從長運發展來講，適當的監管利于股市的更加健康的成長。

3、數字游戲：讓投資者了解“高送轉“背后的數字游戲，表面上投資者手中的股票多了，實際上不會給投資者也不會給上市公司的經營狀況帶來任何實質性的變化。現實中，公司之所以能夠“高送轉”，往往是因為其高溢價發行積累了豐厚的資本公積金，將資本公積金轉增股本，實質就是把從廣大投資者手中募來的資金，用于擴張股本而已，公司的經營狀況不會因此發生任何改變。因此，“高送轉”往往并不意味著上市公司高成長需要將利潤和公積金轉增股本，“高送轉”本身并不會給投資者帶來額外的回報。創業板上市公司普遍存在的高比例轉增預案主要是IPO超高價發行所致。而這些錢實際上都是二級市場上投資者自己的錢，現在這些多出來的資金只是又被重新分配了。現金分紅才是上市公司對投資者的真正回報。