本文作者：馬世偉、段曉霞 單位：山西省腫瘤醫院

公司價值的計算對于不同的利益群體有不同的影響。所以公司價值的計算有很多種方法,每一種都起到了不同的作用。主要有單一價值計算法、總體價值計算法和混合計算法。單一價值計算法取決于公司的單個組成部分。混合計算法是單一價值和總體價值的組合。總體價值計算法又分為總體價值導向的比較法和金融學方法,其中金融學方法主要用于投資理論和金融理論的研究。在投資理論的公司價值計算中公司的資本價值是很重要的。當一個公司是股份公司時,股東所期望的股息紅利和市場匯價被稱作股東價值。投資理論的目標就是最終價值的最大化,通過資金流股東就可以判斷其決定是對的還是錯的。該方法的基礎是資本價值法,是未來的資金流到當前時間點的價值折算。在計算過程中利率是投資決定的價值計算重點。該計算方法也被稱作為現金流量折現法,簡稱為DCF方法。

分紅政策

對于一個股份公司來說,每年都應支付股東一定的股息。而相較于合伙公司則沒有股利的分發,其利潤則用于后續的投資中。在通常情況下紅利是不可以高于決算盈余的。為了紅利的分發更容易覺得和計算更方便,從而有了分紅政策。分紅政策減小了股東的影響,有一種說法認為,如果小股東為了生存更喜歡更高的股息,而大股東會因為稅收的因素選擇利潤再投資,以實現投資盈利。分紅政策,為了計算股利(股息),是公司政策中重要的一部分。股利是年度利潤凈額的一部分并不可以再被公司使用,是必須要分配給股東的。而剩下的利潤則被公司累積起來。使用分紅政策公司可能會考慮到例如帳戶的目的和目標,資本的需求,流動資金的多少,有多少分配紅利,以及以何種方式支付。分發紅利的方式有很多種,比如現金股利,現金股利依賴于企業的利潤,而該利潤是在扣除公司所得稅后產生的;股票股利,其分配給股東的股利不是以現金的形式而是以股份的形式分發的;實物股利,這種分配股利的方式既不是現金也不是股份,而是以貨物或資產來取代的。

而現實中經常有這樣的問題,投資者不能獲得關于成本、利潤或戰略等全面的信息。這種情況稱之為信息不對稱。對于這種情況有一種可能性可以避免,即分紅政策,股利的趨勢和發展體現的利潤和現金流是很容易理解的并可以幫助投資者更好的決策。公司的經營者的目標是考慮股東的利益,為市場價值的最大化努力,其前提條件是公開所有必要的信息,避免信息不對稱。此外,股利的變化被視為一個可靠的信號。此理論被稱為信號理論。當信號是負面的,股利下降。當信號變為積極的,則下降的股利減少。根據巴塔查亞模型股利依賴于較高的股利支付的交易成本和稅收的缺點。在信號作用的影響下,股利政策將取決于資本市場參與者的希望。所以在高股利分配和投資計劃之間就產生了矛盾。基本上如果內部的回報率高于資本成本率,公司更傾向于資本積累。然而這和資本市場導向的分紅政策是相矛盾的。當前,公司不僅要分發資金,還要為投資融資。因此,更好的評估和積極的信號是公司未來盈利的優勢。

稅收

稅收是國家財政收入的主要來源,也是企業和其所有人的強制性支出。在一個公司中,支出賬戶和投資的決定是該公司未來發展的重要前提。一方面它會受稅收的影響,因為公司會有許多不同的交易,這些交易可能包含國內和國外的項目,從而就會產生多種的稅收,因此公司就必須要正確的計算。另一方面當公司存在矛盾時就會同時增加信息成本。稅收的影響涉及到許多部分,比如銷售決策、選址決策或分發決策等,本文則著重于對公司價值和股息政策的影響。

稅收對公司價值的影響的出發點是國內和國外的公司所得稅以及個人所得稅。不論是股份公司還是合伙制公司都必須繳納必要的經營和非經營性資產的稅務。在企業層面主要涉及到營業稅和所得稅,所得稅包括個人所得稅和公司所得稅,公司所得稅的稅率一般為25%。在前面提到的公司價值的計算方法DCF方法,在該方法中涉及到的資金流和加權平均資本成本,在加權平均資本成本中涉及到資本結構和資金成本率,其和公司的稅率有密不可分的關系,稅率的大小會直接影響公司價值的多少。

稅收對股份公司的利潤分配的影響也就是對分紅政策的影響,稅收金額的高度被視為分配給投資者的利潤的總稅收負擔。公司的投資者都有自己的個人稅率和政策選擇,所以每個公司會有不同的股息政策,當投資者因為較高的稅率而必須交納更多的稅時,則分發的股利就會減少;當投資者因為較高的股利分發時就會從較低的稅率中獲利。所以一個公司的分紅政策,對利潤的分發還是積累,都取決于稅收的影響。在一個公司分發股利的情況下,投資者需要支付股利的稅務,但是當公司不分發股利,而向投資者回購股票時,投資者的獲利可以被看作是分發的股利,但是稅收取決于資本收益稅。投資者在這兩者如何取舍,依賴于這兩種稅收的稅率。當分紅的稅率高于資本收益稅時,投資者更傾向于股票回購;當這兩種稅率同樣高時,投資者依然更傾向于股票回購,因為股票回購的獲利更快。不過這也取決于投資者的類型,長期的投資者會因為高額的稅務選擇股票回購,而短期的投資者或無稅務負擔的投資者則對分紅更感興趣。誠然,沒有一個投資者愿意支付稅務,為了達到股東價值最大化,投資者都盡可能延遲稅務的繳納或盡可能繳納更少的稅,例如采取準備金的融資等。根據調查,企業所得稅呈現下降的趨勢,從2008年開始趨于穩定,稅率為25%。

總結

當一個公司為股份公司時,它的最大的目標就是股東價值的最大化,在本文中重點介紹了稅收對公司價值和分紅政策的影響,其核心目的是通過分析稅收對公司價值的影響來選擇合適的稅率和計算方法,以及通過分析稅收對分紅政策的影響來制定適宜的派發股利政策,來達到股東價值最大化的目標,從而制定公司各種投資計劃及優化公司的管理,使公司在未來有更好的發展。